何时买入，什么时候卖出？ 在金融市场中，人人都关心这样的一个问题。但是，任何一个在股市中交易风险的普通股民，都必须要知道“海龟”们的买卖之术。

　　关于“海龟实验”： 1983年，美国期货界的两个挚友——理查德•丹尼斯与威廉•埃克哈特做了一场海龟交易实验。他们在1000个报名者中甄选了13个“海龟”，并用2周的时间给他们传授了交易理念和法则。在随后的4年中，海龟们凭借这些法则取得了年均80%的收益。

　　其中最成功的的一个海龟，写了《海龟交易法则》一书，他在书中透露了整个实验的过程，同时也道出了买入和卖出的秘诀。这“买卖之间”是从阿珂姆（ACME）公司的一次交易案例中开始的。

　　阿珂姆（ACME）公司想为它的英国实验室规避成本上升的风险，于是在芝加哥商业交易所（CME）买了10 份英镑期货合约。ACME公司之所以有风险，是因为英镑一直在升值，而英国实验室的成本是用英镑来支付的。如果英镑相对美元而升值，这个实验室的美元成本就会上升。买入10 份英镑合约能消除这种风险，使公司不受汇率波动的影响。因为如果英镑相对美元而升值，期货合约的赢利将抵消成本上涨的损失。ACME公司从一个芝加哥场内交易商萨姆那里以每英镑1.845 2 美元的价位买到了这些合约，萨姆就是我们所说的那种帽客。

　　交易以合约为单位：你的交易量不能小于一份合约。交易所的合约规格也规定了价格的最小变动幅度，这个幅度在业内被称作一个单位（tick）或最小单位（minimum tick）。

　　根据芝加哥商业交易所的规定，一份英镑合约代表62 500 英镑，最小价格单位是1/100 美分，也就是0.000 1 美元。所以，每一单位的价格变更价值为6.25 美元。这在某种程度上预示着萨姆可以从每一个单位的价差上赚到62.50 美元，因为他卖出了10 份合约。他向ACME公司出售这些合约的时候，买入价是每份合约1. 845 0 美元，卖出价是每份合约1.845 2 美元，价差是两个单位。为了平仓，萨姆会试着立刻以每份合约1.845 0 美元的价格买入10 份合约。如果成功买入，他将会得到两个单位的利润，也就是100 美元多一点。萨姆从一个大投机商艾斯先生那里买到了这10 份合约。艾斯正在抛空建仓，赌价格的下跌—这样的头寸被称为空头头寸（short position）。艾斯先生持有这个头寸的时间可能是10 天，也可能是10 个月，这要看市场行情报价如何变化。

　　• 对冲者：也就是ACME公司对冲部门的交易者，为了消除汇率波动所隐含的价格风险，他在市场上用对冲交易来抵消这种风险。

　　• 帽客：也就是场内交易商萨姆，他经营的是流动性风险，希望能够通过快速与对冲者进行交易，赚取买卖价差。

　　• 投机者：也就是艾斯先生，他最终承担起了ACME公司想消除的“价格风险”，寄希望于价格会在接下来的几天或几个星期内下跌。

　　为了说明价格变革的背后机制，让我们把情节稍作变化。假设萨姆没办法以每份合约1.845 0 美元的价格买回10 份合约来平掉他的空头头寸，因为有一个经纪商正在替东方汇理金融公司以每份合约1.845 2 美元的市场卖出价大举买入英镑合约。这个经纪商买的实在太多，以至于所有的场内交易商都开始紧张起来。

　　尽管有些交易商可能持有多头头寸（long position），但也有很多交易商可能已卖空10 份、20 份甚至100 份合约，这在某种程度上预示着价格持续上涨会让他们赔钱。

　　由于东方汇理金融公司的态度代表着许多大的投机商和对冲基金，它的买入举动尤其令人不安。“东方汇理还想买多少？”场内帽客们在问，“是谁下达了这个命令？”“这是否只是一次大规模行动的开端？”

　　如果你是个已经卖空20 份合约的场内交易商，你也会变得惶恐不安。假设东方汇理试图买入500 份或1 000 份合约，这样大的交易量或许会把价格推高到每份合约1.846 0 美元或1.847 0 美元的程度。你绝对不敢在1.845 2 美元的价格再卖出。你或许愿意在1. 845 3 美元或1.845 5 美元的价位再卖出一点，但也有一定的可能你只想在1.845 2 美元的价位买回平仓，甚至甘愿赔钱选择在1.845 3美元或1. 845 4 美元的价格买回，而不再敢指望能在1. 845 0 美元的价格买回。在这类情况下，买卖价差可能扩大—买入价是每份合约1.845 0 美元，卖出价变为每份合约1.845 5 美元。或者买入价和卖出价同时提高，变为买入价1.845 2 美元，卖出价1.845 5 美元，因为曾经在1.845 2 美元时卖空的那些帽客们试图在以同样的价格买回，不赔不赚地平掉他们的头寸。

　　是什么变了？价格为何会提高？价格变革取决于市场中所有买者和卖者的共同态度，这些买卖者就是我们所说的那些帽客、投机者和对冲者：想在一天内反复赚取微小买卖差价的人，想投机于一天内价格出现小幅变化的人，想投机于几个星期或几个月内价格的大幅变化的人，以及想规避经营风险的人。

　　共同态度变了，价格就会变化。不管什么原因，一旦卖者不再愿意以目前的价格卖出，而是想提高价格；买者又愿意接受这个更高的价格时，市场行情报价就会上涨。同样，不管什么原因，一旦买者不再愿意接受目前的价格，而是想压低价格；卖者又愿意在这个更低的价格卖出时，市场行情报价就会下跌。共同态度可能会有“自促”作用。如果有足够多的场内交易者持有空头头寸，却有一个大买单不期而至，恐慌也许会出现。一个大买家可能会把价格推高到一定的程度，引发其他一些预挂的买单成交，这会导致价格进一步上涨。出于这个原因，有经验的帽客会在价格开始攀升的时候迅速退出空头头寸，只做多头。

　　回到上面所说的例子。一个行动不够快的场内交易者可能很快就发现他的损失达到了每份合约10 个、20 个甚至50 个价格单位。如果他持有50 份合约，每份损失50 个单位，他的损失总共是15 625 美元（50×50×6.25 美元），可能会把他在一个星期甚至一个月中的赢利席卷一空。损失大到某些特定的程度时，目睹这么多钱付诸东流的痛苦会让一个帽客不堪忍受，方寸大乱，惊慌失措地买入平仓，不管价格有多么高。在一个瞬息万变的市场中，这个变化可能只是一两分钟内的事；即使在一个较为温和的市场中，整一个完整的过程可能也只需10~15 分钟。

　　你会发现，经验比较丰富的交易者不仅会早早地买入，及时退出他们的空头头寸，还会顺便多买一些，转而做多，等待价格持续上涨。当经验不足的交易者在恐慌中盲目买入时，这些老练的交易者就有机会高价卖出，再赚一笔。

　　建议以公共交通为切入点，进行“分享型城市”试点。同时，建设城市分享经济，也要推动以网络实名制为核心的诚信体系建设。